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AA級以下公司債限制交易方式

深交所債券風險管理制度持續完善

  在前期修訂公司債券上市規則、債券交易實施細則的基礎上,深交所近日發布《關于調整債券上市期間交易方式有關事項的通知》(以下簡稱《通知》),針對上市債券出現信用評級調整為AA級(不含)以下等情形,僅允許其采取協議大宗交易方式進行交易,自4月4日起施行。

  對于債券違約案例增加的2019年一季度,監管層及時調整較低信用等級債券交易機制,體現了對風險的主動管理。業內人士表示,《通知》的制定和發布,進一步完善了債券風險管理制度,將推進交易所債券市場健康穩定發展,保護投資者合法權益。

  根據風險特征調整交易機制

  結合近年來債券市場的監管實踐,深交所在2018年年底發布《深圳證券交易所公司債券上市規則(2018年修訂)》,明確對公開發行債券的上市交易實行分類管理和差異化的交易機制,并建立相應的投資者適當性管理制度。深交所可根據市場情況和債券資信狀況的變化,在債券上市期間動態調整其交易機制。

  在此基礎上,2019年1月,深交所修改了《深圳證券交易所債券交易實施細則》部分條款,其中第五條第一款修訂為,債券現券交易可以采用競價交易、大宗交易等方式。

  根據此次發布的《通知》,在深交所上市,且同時采取集中競價交易和大宗交易方式的公司債券和企業債券,出現債券信用評級調整為AA級(不含)以下,或交易所為保護投資者合法利益認定的其他情形,債券交易方式調整為僅采取協議大宗交易方式。上市公司發行的可轉換公司債券不適用該規定。

  在業內人士看來,對于債券信用評價下調至AA級以下的上市債券,調整交易方式符合其風險特征,有利于更好發揮市場機制,維護市場流動性,防范化解債券信用風險。

  根據規則,在相關情形發生后,債券發行人、受托管理人或者具有同等職責的機構,應當申請自出現上述情請次一交易日起停牌,并及時披露資信評級機構評級報告等相關公告。同時,相關機構應當在交易方式調整前至少兩個交易日發布交易方式調整公告。

  債券發行人或者受托管理人未按規定及時發布公告的,交易所可以直接調整債券的交易方式并對外公告。自復牌之日起,債券按照調整后的交易方式進行交易。

  投資者門檻相應更改

  債券觸發交易機制調整情形后,交易方式將由原同時采取集中競價交易和大宗交易方式,調整為僅采取協議大宗交易方式,對投資者參與交易提出了新的要求。

  從申報方式看,投資者可以采用意向申報、定價申報和成交申報等方式進行申報,債券申報價格范圍為前一交易日所有交易的成交量加權平均價的上下30%,交易方式調整首日申報價格范圍為前收盤價的上下30%。

  考慮到原集中競價交易方式下,投資者可能持有的債券數量和債券金額低于大宗交易最低限額,《通知》安排了一次性賣出機制,該類投資者可以一次性賣出其所持有的全部債券。

  值得注意的是,債券交易方式調整后,僅限符合《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》等規定的合格機構投資者買入,持有債券的其他投資者可以選擇賣出或者繼續持有。

  在此過程中,相關證券經營機構應當采取技術系統前端控制等措施,嚴格執行關于申報方式、申報數量和申報價格等規定,加強對自營、經紀、資管等交易申報行為管理,并對投資者做好規則解讀和教育工作。

  有分析認為,深交所對AA級以下上市債券限定大宗交易方式,并要求合格機構投資者參與,能夠讓那些沒有精力研究和甄別債券、缺乏債市風險識別能力的非合格投資者離場,讓專業投資者更好地管理債券投資風險。同時,在大宗交易方式下達成交易可能需要數個交易日,對申報價格作出類似漲跌幅的限制,對機構投資者做好風險管理具有積極作用。

  對于觸發交易機制調整相關情形消除后的安排,《通知》明確,債券發行人或受托管理人可以申請恢復集中競價交易方式,并提供相關證明文件;深交所同意恢復的,相關機構應當在交易方式恢復前及時發布公告。

  回應市場風險管理需求

  伴隨近年來債券違約數量的增多,AA級以上債券被下調資信評級的現象也時有發生,監管層此番調整債券交易方式,有效回應了市場對風險管理規范化的需求。

  據相關統計,2019年一季度,我國債券市場新增違約主體數量均超過過去5年首季度新增違約主體數量,且新增10家違約主體全部為民營企業,主體違約級別仍主要集中于AA級,延續了2018年以來民營企業信用風險高發的趨勢。

  從違約債券類型看,公司債、私募債和中期票據違約數量排名前三位,較2018年占比上升,而可交換債違約數量則大幅降低,或受2019年一季度股市景氣度提升,大股東質押風險降低的影響。從違約行業看,化工、輕工制造、房地產、建筑裝飾和商業貿易仍為主要來源。

  國金證券在研報中表示,民營企業未來三年債券到期金額大,行業上主要為地產開發、綜合類和零售類,債券品種以公司債、中期票據和私募債居多,發行人主體級別主要集中于AA+、AAA和AA,相關信用風險仍需重點防范,尤其是對存在投資激進、擔保鏈問題、關聯方占款、財務報表披露不充分、短期債務負擔重、融資難等的企業。

  事實上,剛剛過去的3月,在共14項信用債評級遷徙公告中,有10項為主體評級向下調整行動,其中9項為評級下調,1項為展望下調,下調數量較2月有所上升。評級下調的發行人涉及行業包括制造業、建筑業、綜合、批發和零售業。

  以制造業發行人郴州市金貴銀業股份有限公司為例,最新的信用評級從 AA下調至AA-,評級展望為“負面”,主要原因是公司近期發布的業績快報顯示,其2018年度營業利潤等主要經營指標下滑,且2019年存在有息債務集中兌付壓力。該發行人債券“14金貴債”于2014年12月以AA級主體信用等級在深交所上市交易。評級公司東方金誠表示,將進一步關注金貴銀業的信用狀況及“14金貴債”的到期兌付情況。

責任編輯:韓昊
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