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債券市場二季度展望:振蕩大概率延續 尋求介入時機

  今年一季度,利率債市場預期有所改善。回顧一季度,市場風險偏好整體抬升,債券市場收益率振蕩上行。從1月份和2月份的主要經濟數據看,供需兩弱、通脹下行的趨勢延續。在此背景下,今年的《政府工作報告》提出,繼續創新和完善宏觀調控,確保經濟運行在合理區間;深化利率市場化改革,降低實際利率水平。

  筆者判斷,債券市場將得到支撐,利率上行風險有限。同時,今年以來社會融資規模增速回升,主要是由貸款同比多增較多、債券融資大幅增加、委托貸款降幅縮小等因素推動。如果社會融資規模今后隨融資需求下降而回落,則可能帶動廣義融資利率與債券市場利率收斂。盡管當前經濟下行壓力仍存,但市場預期已經開始改善,權益市場的樂觀情緒有望延續,在一定程度上制約了收益率的下行空間。

  經濟基本面對二季度的債券市場仍形成一定支撐。基本面下行壓力仍存,融資需求或回落。國家統計局數據顯示,1月至2月份,全國規模以上工業增加值同比增長5.3%,增速比上年12月份回落0.4個百分點;社會消費品零售總額66064億元,同比增長8.2%,增速與上年12月份持平;全國固定資產投資(不含農戶)44849億元,同比增長6.1%,增速比上年全年加快0.2個百分點;1至2月份,出口24264億元,同比增長0.1%。1至2月份中國經濟運行保持在合理區間,延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢。現在外部環境不平衡、不確定性比較多,特別是世界經濟增長、國際貿易增長都出現放緩趨勢,國內長期積累的結構性矛盾還比較突出,包括像汽車等領域也出現了回落,經濟運行面臨下行壓力。出口、消費呈現下行趨勢,基建投資略有起色但拉動作用有限,地產投資仍然較高但后勁不足。在此背景下,企業的融資需求或將回落,帶動廣義利率下行。

  展望二季度,債市利空因素仍未消散,大概率或延續當前振蕩向上態勢。其一,社會融資規模數據潛在利空未出盡,關注點由社會融資規模存量同比增速轉向M1同比增速是否觸底,若持續上行則將進一步提升市場風險偏好,從而壓制債市表現;其二,經濟環境以及權益市場快速上漲,對債市支撐減弱;其三,價格上漲實質影響有限,但PPI下行慢于預期,需要警惕預期上的快速變化。

  回顧信用債一季度表現,其整體走出了先下后上的趨勢。受股債蹺蹺板效應影響,收益率先下后上,短久期低評級受追捧。一季度信用債市場走勢可分為兩個階段:一是從年初至2月中下旬,受貨幣政策呵護,債市做多情緒延續,加之不少資金從利率債波段交易轉向信用債息差策略,配置需求進一步抬升,信用債收益率持續下行,尤其是短久期品種,9M和1Y收益率下行幅度高達40個至60個基點,中長期限品種亦有所下行,幅度略窄,其中3Y品種約下行30個基點,5Y品種約下行20個基點;二是3月以來至3月末,債市風向有所轉變,權益市場持續突破關鍵點位,市場偏好顯著回升,疊加1月、2月的金融數據,債券市場整體承壓,股債蹺蹺板效應凸顯,信用債收益率多數回調,中長期限品種回調幅度接近20個基點,其中5Y品種在3月上旬出現迄今為止的年內收益率高點,相比之下,短久期低評級品種受到追捧,如9M和1Y的AA品種,收益率幾乎未有明顯回調。信用債市場交易情緒仍較高,2月受春節假期影響有所下降,但整體仍可觀。

  筆者觀察到,今年初以來,城投債的市場表現延續了去年下半年較為旺盛的認購情緒,一級發行倍數顯著增加、二級低估值成交較為普遍。具體呈現出三個特征:第一,城投債估值整體繼續大幅下行,截至3月12日,1年期城投中債收益率來到3.3%附近,較年初下行30個基點,較去年7月份下行幅度達100個基點,顯示在優質信用債缺乏的大背景下,城投債成為機構配置的優先選擇;第二,城投債的行業利差總體仍保持平穩,但AA級城投債信用利差有所壓縮,顯示機構資質下沉主要集中在AA級城投債上;第三,鎮江城投債相關主體表現突出,此前估值偏高的鎮江主體受到市場追捧,部分個券估值下行幅度在50個至150個基點不等,且資質越弱,下行幅度越大,顯示在消息面驅動下資本利得豐厚。

  預期二季度股債效應仍會階段性影響基準利率走勢,但在配置需求及降低企業融資成本相關政策引導下,信用債有望在反彈后重新下行。對于投資機構而言,建議逢階段高點介入,優先配置短久期中高評級個券。

責任編輯:韓昊
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