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中國經濟的“變”與“不變”

  “利民不必法古,周事不必循俗。”國際金融危機10周年之后,2019年全球經濟迎來“危機回潮”的新挑戰,中國經濟則邁入高質量發展的新階段。面對內外環境的新變化,今年全國兩會期間中國經濟政策也因時而制,在“變”與“不變”之中探索新路徑。一方面,政策重心下沉以務求實效,政策工具革新以平衡多重目標;另一方面,“穩增長”將貫穿全年,保障新舊動能的平滑轉換。基于此,2019年中國經濟有望展現出超預期的增長韌性,“減速增質”所培育的結構性機遇值得期待。

  思路轉型:下沉政策重心

  從今年《政府工作報告》來看,2019年中國宏觀調控的重心開始下沉,并具體表現在三個層面。其一,更加重視微觀活力。《政府工作報告》強調,將更多運用市場化、法治化手段,鞏固“三去一降一補”成果。這一施政方向配合大規模減稅、改善資本市場基礎制度、放寬市場準入等舉措,有望充分激活民營企業的發展活力。由此可知,2019年供給側結構性改革將進入“2.0”階段,“無形之手”將取代“有形之手”,成為推動改革深化的主力軍。其二,更加重視民生福利。2019年,《政府工作報告》首次將就業優先政策置于宏觀政策層面,料將以“穩就業”鞏固居民安全感,增強中國經濟迎擊逆風的韌性。同時,雖然財政壓力有所增大,但是基本民生投入確保只增不減,農業轉移人口落戶、完善住房長效機制、優化醫療教育資源分配等舉措,也將持續提升人民群眾的幸福感和獲得感。其三,更加重視政策實效。從《政府工作報告》整體來看,決策有框架,政策有搭配,舉措有目標。《政府工作報告》全篇對2019年提出細分施政目標逾50條,高于2018年的40條和2017年的36條,體現出經濟社會治理的精細化、務實化。得益于此,新一輪改革開放的頂層設計將向基層實踐切實轉化。中國經濟的微觀紅利將加速顯現,新經濟崛起、大眾消費升級、國資國企改革等領域的結構性機遇有望持續涌現。

  工具革新:平衡三重目標

  2019年,平衡好穩增長、促改革、防風險的關系關鍵在于“財政—貨幣”政策的合理搭配。在財政政策層面,不同于此前的逆周期調控,2019年大規模減稅由“配角”升級為“主角”,有望形成兩大亮點。其一,從力度來看,增值稅減稅將于4月1日起執行,制造業稅率下調超預期,同時計劃明顯降低企業社保繳費負擔,全年預計共降低企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。并且,稅率并檔和稅制簡化為后續的稅費下降預留了空間。在當前形勢下,這一大規模減稅紅利及時落地,一部分將轉化為消費者福利,抵減“豬周期”上行造成的通脹壓力;另一部分則將改善企業盈利水平、提振制造業投資意愿,從而加速喚醒中國經濟的內生復蘇動力。其二,從結構來看,在稅負普遍下降的同時,減稅措施側重于制造業和研發創新,增強了對制造業高端化發展的支持力度。同時,較之于其他財政刺激措施,由于增值稅的減稅紅利能夠通過市場優先配置到高效率的主體,更有利于避免經濟結構扭曲,因而進一步擴大了政策實效。由此,以減稅為主角,本輪財政刺激兼顧了“穩增長”和“調結構”的雙重目標,協調了中國經濟長短期動力的培育。

  與財政政策相配合,貨幣政策則有望加強“穩增長”和“促改革”的平衡。2019年開年至今,隨著人民幣匯率漸次企穩,中國貨幣政策的外部約束轉弱,降息空間逐步打開,未來的降息方式成為市場關注的焦點。在《政府工作報告》中,“深化利率市場化改革”和“降低實際利率水平”相伴出現,表明2019年降息可能已經位列央行的工具菜單,但是不會以犧牲利率市場化成果為代價。同時,兩會期間,央行行長易綱進一步指出,要降低中小企業的實際利率,就需要降低風險溢價;而降低風險溢價,一靠利率市場化改革,二靠供給側結構性改革。有鑒于此,筆者認為,2019年降息如果發生,有望優先選擇在貨幣市場進行,然后向信貸終端傳導,而非“一刀切”地直接調降終端的存貸款基準利率,逆轉利率定價的市場化趨勢。由此,有序降低公開市場操作利率以及TMLF操作加碼,或將成為央行降息的主要方式。如果未來這一降息方式如期推進,不僅將避免“大水漫灌”的政策成本,亦將加速“利率并軌”條件的成熟,為金融供給側結構性改革的深化奠定機制基礎。

  底線不變:“穩增長”不松勁

  本輪中國經濟筑底恰與“減速增質”的轉型大周期相疊加,料將依次走過四個階段:其一,政策傳導;其二,經濟企穩;其三,內生動力復蘇;其四,改革紅利引導長周期反彈。2019年一季度,中國經濟由第一階段走入第二階段,政策效力的提升有望促使中國經濟漸次企穩。但是,實體經濟內生增長動力的修復仍需時日。在“穩增長”政策的支撐下,2019年總需求雖將大概率回暖,但是尚難開啟內生性的強勁反彈。更為重要的是,2019年,房地產長效機制建設、農村土地制度改革、財稅體制改革等重大改革,均面臨著破除利益藩籬、重塑激勵機制的重任,同樣需要穩健的經濟增長,以引導改革預期、對沖改革成本。守住經濟增長底線,才能穩定市場投資意愿、居民消費信心和社會安全網,為內外部風險提供緩沖墊。有鑒于此,“穩增長”政策開弓沒有回頭箭,有望貫穿2019年全年。本次《政府工作報告》對“六穩”反復強調,正是這一政策方向的集中體現。

  從兩會以及后續的政策動向來看,未來一段時期,“穩增長”政策組合有望迎來新一輪優化。在貨幣政策方面,除了上文討論的降息外,2019年全面降準或定向降準也是可選的工具之一。在財政政策方面,在增值稅減稅落地之后,國資劃轉社保有望在2019年下半年擴大試點實踐,從而形成政策接力,為降低企業負擔打開新的空間。在金融政策方面,推動商業銀行的內部考核激勵機制改革,疊加直接融資渠道的進一步拓展,有望繼續紓解民營企業尤其是新經濟企業的融資瓶頸。基于此,2019年中國經濟增速將在合理區間內平穩運行,大概率落于區間上軌,增長韌性有望超預期,“減速增質”過程中所蘊含的結構性機遇值得提前布局、長期深耕。

  (程實系工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管;錢智俊系工銀國際高級經濟學家)

責任編輯:袁浩
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