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重磅解讀!如何理解央行工作會關于貨幣政策的表述?逐字逐句為您解讀

  2020年中國人民銀行工作會議在北京召開。關于2020年貨幣政策,會議表示,保持穩健的貨幣政策靈活適度。加強逆周期調節,保持流動性合理充裕,促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。繼續深化利率市場化改革,完善貸款市場報價利率傳導機制。繼續推動銀行通過發行永續債等途徑多渠道補充資本。堅持發揮市場在匯率形成中的決定性作用,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

  如何理解央行的上述表述?《金融時報》記者采訪業內專家,逐字逐句進行解讀。

  央行表述:保持穩健的貨幣政策靈活適度。

  解讀:這一表述與不久前召開的中央經濟工作會議對于貨幣政策的表述一致。

  貨幣政策堅持穩健取向,從上年的“松緊適度”到今年的“靈活適度”。中國銀行研究院研究員李佩珈認為,其背后傳達了政策加快推進經濟高質量發展的決心和珍惜常態貨幣政策空間的定力,預計貨幣政策重在平滑波動而非刺激增長。

  交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示,貨幣政策“靈活適度”較此前的“松緊適度”明顯多了一層“靈活”的內涵。這一提法的轉換,明確表達了在注重流動性適度調控確保金融指標運行在合理區間的同時,更加注重結構性精準調控和調控工具的組合使用。

  東方金誠首席宏觀分析師王青認為,總體上看,2020年貨幣政策仍將延續穩健基調,不搞大水漫灌的決心不會動搖。從政策方向上看,為保障明年宏觀經濟穩健運行,在收官之年順利實現“GDP十年翻一番”的既定目標,2020年貨幣政策靈活調整的空間將會有所加大,逆周期調節力度有望進一步增強。

  中山證券首席經濟學家李湛認為,“靈活”表明會強化對經濟的逆周期調節;“適度”表明不會有大水漫灌的情形。2020年貨幣政策的走向方面,決策部門對各種考量因素及其權重的取舍是非常清楚的,可能會更加兼顧經濟增長目標實現,但力度方面也會適可而止,不會出現大水漫灌的情形。

  央行表述:加強逆周期調節,保持流動性合理充裕,促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。

  解讀:2019年11月末,M2同比增長8.2%;人民幣貸款余額同比增長12.4%;2019年11月末,社會融資規模存量同比增長10.7%。2019年,M2和社融存量增速保持與名義GDP增速基本匹配,這一方面體現強化逆周期調節,另一方面也表明沒有出現大水漫灌現象。穩健的貨幣政策較好把握了力度和節奏。

  相比2019年,2020年我國貨幣調控的內外部環境有所變化,要求貨幣政策要更加注重為穩增長創造條件。李佩珈表示,總的來看,相比上年,2020年貨幣政策加大逆周期調節的必要性和可能性都在加大。外部需求放緩疊加國內需求疲弱,經濟下行壓力持續增大。通脹方面,CPI抬頭但不構成對貨幣政策的根本制掣。2019年前11個月,CPI累計上漲2.8%,依然在3%-4%的歷史合意區間。

  從2019年12月中央經濟工作會議中提出貨幣政策靈活適度、進一步降成本和疏通貨幣政策傳導機制、以穩增長為主、加強逆周期調節,到12月23日李克強總理在成都考察時表示:“國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施,降低實際利率和綜合融資成本,推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解”,再到12月24日國務院《關于進一步做好穩就業工作的意見》中提到要落實普惠金融定向降準,再到央行新年第一天宣布全面降準——

  中信證券研究所副所長明明認為,這些措施都表明了當前貨幣政策仍然以降成本、逆周期、穩增長為主要目標。

  相比2019年1月份分兩次實施的全面降準,2020年1月1日公布的這次降準力度在總體資金釋放規模上不遜于2019年,逆周期調節力度加大。

  央行表述:繼續深化利率市場化改革,完善貸款市場報價利率傳導機制。

  解讀:降低社會融資成本仍是重要方向。央行在2019年8月推出新貸款市場報價利率(LPR)形成機制改革。2019年8月以來,1年期LPR報價已較同期限貸款基準利率下調了20個基點;當年9月,新發放企業貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點,初步體現了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果。

  2019年底,央行公告,自2020年3月1日起,將存量貸款定價基準轉換成 LPR加點,預計未來LPR對貸款定價的引導作用將逐漸增強,有利于更好地引導實體經濟融資成本下行。

  另外,2020年初的全面降準為銀行提供更多資金來源,從量價兩個角度支持降成本。明明指出,降成本的硬目標體現在一般貸款加權利率上,需要從LPR和銀行風險溢價兩個角度來促進貸款利率下行,降準在一定程度上降低銀行負債成本,有助于LPR下行。

  明明認為,本次降準是2020年降成本政策的前哨,預計后續仍然有政策以及其他相配合的結構性政策出臺,與財政、產業、就業等政策協調配合。此外,本次降準也加大了對小微、民營企業支持力度,僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行、服務縣域的農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社和村鎮銀行等中小銀行獲得長期資金1200多億元。

  央行表述:繼續推動銀行通過發行永續債等途徑多渠道補充資本。

  解讀:2019年以來,在內外多重因素作用下,我國一度面臨較大的信用收縮壓力,補充銀行資本是緩解信用收縮的重要措施。2019年,銀行業多元化資本補充渠道有了很大進展。一方面夯實銀行資本實力;另一方面,資本更充裕會提升銀行信貸支持能力,強化對實體的支持。

  通常來說,銀行補充資本主要有兩種方式:一種是內源性的,比如依靠自身盈利;另一種是通過外源性方式補充資本,比如IPO、可轉債、定增、永續債、優先股、二級資本債等。

  2019年以來,監管部門發布多項政策,鼓勵商業銀行通過多種渠道補充資本,優化資本結構。其中,以永續債為突破口補充銀行一級資本,開展央行票據互換操作(CBS)對永續債發行予以支持,是央行深化金融供給側結構性改革,提高貨幣政策傳導效率的主要措施。

  根據央行發布的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》,截至2019年9月末,9家銀行已合計發行4550億元永續債,另有17家銀行擬發行超過4700億元永續債,有力扭轉了信用收縮的局面,支持了2019年以來銀行相對較快的貸款增速,取得了明顯成效。

  2019年下半年以來,國務院金融穩定發展委員會多次召開會議提及銀行補充資本問題。如:

  金融委第七次會議提出:鼓勵銀行利用更多創新型工具多渠道補充資本。

  金融委第八次會議提出:加快構建商業銀行資本補充長效機制,豐富銀行補充資本的資金來源渠道,進一步疏通金融體系流動性向實體經濟的傳導渠道。重點支持中小銀行補充資本,將資本補充與改進公司治理、完善內部管理結合起來,有效引導中小銀行下沉重心、服務當地,支持民營和中小微企業。

  金融委第九次會議提出:完善銀行補充資本的市場環境和配套政策,健全可持續的資本補充體制機制。當前要重點支持中小銀行多渠道補充資本,優化資本結構,增強服務實體經濟和抵御風險的能力。

  金融委第十次會議提出:多渠道增強商業銀行特別是中小銀行資本實力。

  可見,未來一段時間,進一步支持銀行業尤其是中小銀行資本補充渠道的拓展、夯實銀行資本實力,應該是一個非常重要的內容。

  央行表述:堅持發揮市場在匯率形成中的決定性作用,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

  解讀:2019年以來,主要受外部風險等因素牽動,人民幣匯率波動幅度較上年有所擴大,其中8月人民幣匯率“破7”引發市場普遍關注。但與2018年相比,實際上2019年人民幣貶值幅度明顯收斂,2019年全年在岸市場人民幣兌美元貶值1.65%,明顯低于上年的5.43%。

  據王青分析,背后有四個原因:首先是今年美元升值幅度較小;其次是市場對外部沖擊適應性更強,整個市場情緒趨于理性;第三是監管層對外匯市場逆周期調控經驗更加豐富,有效增強了市場對人民幣穩定運行的信心;最后,盡管今年國內經濟下行壓力加大,但整體仍運行于目標區間,基本面對人民幣幣值穩定提供了重要支撐。

  2019年8月5日,人民幣匯率在市場情緒波動下破“7”,但并沒有出現大幅慣性下跌的局面。王青認為,這首先是市場力量作用的結果,表明人民幣匯率市場化形成機制在發揮作用。另外,“破7”標志著人民幣匯率雙向波動幅度擴大,可以有效拓寬央行貨幣政策空間——即央行不必為固守某一匯率點位而限制貨幣政策的自主性、靈活性。

  2019年,全球貨幣政策環境發生重大變化,由上年的同步加息轉向同步降息,人民幣匯率貶值壓力走弱,改變了此前匯率市場持續承壓的局面,特別是2019年11月份之后,人民幣匯率又反向破“7”,出現升值態勢。王青指出,破“7”后的走勢也證明,只要保持宏觀經濟穩定,強化市場預期引導,短期波幅加大并不意味著風險失控,反而可以為彈性匯率發揮宏觀經濟自動穩定器作用創造條件。李佩珈表示,預計2020年全球貨幣政策仍以寬松為主基調。匯率貶值壓力減弱,貨幣政策面臨的外部制掣減弱。

責任編輯:韓勝杰
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